Handelssystem, multilaterales

1. Begriff: Handelssystem, multilaterales. Regulatorischer Begriff der Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) für ein börsenähnliches elektronisches Handelssystem, an dem organisierter Handel von Finanzinstrumenten nach einen festen Regelwerk ermöglicht wird. Multilaterale Handelssysteme (engl. Multilateral Trading Systems (MTF)) stellen das europäische Pendant zu US-amerikanischen Electronic Communication Networks (ECN) dar.

2. Beschreibung: Multilaterale Handelssysteme bilden eine der drei in der MiFID geregelten Kategorien von Handelsplätzen, die durch Aufhebung der nationalen Börsenmonopole entstanden ist. Weitere Kategorien sind Regulierte Märkte und Systematische Internalisierer. Im Gegensatz zum Systematischen Internalisierer, der als Wertpapierdienstleister die Gegenpartei des Kundenauftrages ist (bilateraler Handel), wird in einem Multilateralen Handelssysteme der Handel, ähnlich dem Regulierten Markt, zwischen unterschiedlichen Parteien (multilateral) organisiert. Wie auch ein Regulierter Markt unterliegen Multilaterale Handelssysteme umfangreichen Anforderungen an die Vor- und Nachhandelstransparenz. Das Regelwerk muss so gestaltet sein, dass es dem Betreiber bei der Zusammenführung von Kauf- und Verkaufssaufträgen keinen Ermessenspielraum belässt (nicht-diskretionär). Um Liquidität anzuziehen, wenden Multilaterale Handelssysteme häufig das sogenannte Maker-Taker-Preismodell an. Hierbei wird dem Bereitsteller von Liquidität in Form von Limit-Orders (Maker) eine Gebührenerstattung pro ausgeführte Order gewährt, während der Nutzer der bereitgestellten Liquidität (Taker) mit einer Gebühr belegt wird.

3. Kategorisierung: Multilaterale Handelssysteme lassen sich je nach Transparenz in Handelssysteme mit offenem (Lit Markets) und geschlossenem (Dark Pools) Orderbuch unterteilen. Lit Markets ermöglichen jedem registrierten Teilnehmer die quotierten Volumina des jeweiligen Limits im elektronischen Orderbuch einzusehen. Dem entgegen nutzen Dark Pools die Ausnahmetatbestände der MiFID zur Vorhandelstransparenz und verzichten explizit auf ein offenes elektronisches Orderbuch. Dies ermöglicht die verborgene Interessensbekundung von bspw. größeren Stückzahlen ohne den Kurs maßgeblich zu beeinflussen.

4. Geschichte des Begriffes: Der Begriff des Multilaterale Handelssystems wurde erstmals im Rahmen der MiFID (Veröffentlichung 2004) erwähnt. Auf europäischer Ebene existieren im Jahr 2017 153 Multilaterale Handelssysteme. Das größte MTF, nach Marktanteil am Aktien-Gesamtvolumen in Europa, ist Turquoise (8,29 Prozent).